3月31日，“AI音频芯片第一股”上海傅里叶半导体股份有限公司（HK:03625）正式在港交所挂牌上市。这家成立于2016年的芯片设计公司，凭借在功放音频芯片领域的快速崛起，上市首日开盘即大涨超115%，总市值一度突破96亿港元，成为市场关注的焦点。
在亮眼的股价表现背后，傅里叶持续亏损的财务状况、高度集中的客户与供应商结构，以及上市前夕的专利诉讼风波，都值得关注。
从财务数据看，傅里叶展现出了一家快速扩张期企业的典型特征：高增长、高投入、高亏损。2022年至2024年，公司营收从1.30亿元快速增长至3.55亿元，三年间年复合增长率高达65.2%，显示出强劲的市场拓展能力。特别是2024年，公司总芯片销量达到约4.7亿颗，低功率音频芯片销量更是从2022年的1.16亿颗飙升至4.52亿颗，这为其“以价换量”的市场策略提供了有力佐证。
然而，与营收高增长相伴的是持续的净亏损。报告期内，公司累计净亏损超过2.7亿元，主要原因在于高昂的研发投入和阶段性采取的激进定价策略。2023年，公司整体毛利率一度被拉低至-0.1%，足见其抢占市场份额的决心。不过，一个积极的信号是，随着规模效应的显现和产品结构的优化，公司毛利率在2024年和2025年前十个月分别回升至13.1%和20.0%，盈利能力有所改善。总体而言，傅里叶正处于从“烧钱换市场”向“盈利平衡”过渡的关键阶段，其经营数据体现了强大的市场穿透力，但也揭示了财务健康的压力。
核心优势方面，傅里叶具有技术积淀与产品创新能力。公司核心团队来自德州仪器、恩智浦等国际半导体巨头，具备丰富的行业经验。自成立以来，公司创造了多项“中国首款”，包括首款集成ASIC DSP的便携式功放音频芯片、首款中大功率音频芯片以及首款通过车规级AEC-Q100认证的功放音频芯片。这些技术突破使其在信噪比、输出功率等核心指标上形成显著优势，为其进入消费电子及智能汽车等高端市场奠定了基础。
其次，公司构建了强大的产业资本朋友圈。招股书显示，其股东名单囊括了华勤技术、传音控股、龙旗科技、小米的顺为资本等下游重要客户，以及达晨财智、高瓴创投等知名投资机构。这种深度绑定的股东结构，不仅为公司提供了资金支持，更意味着稳定的订单预期和强大的产业链资源协同，是市场信心的关键来源。
尽管前景广阔，傅里叶面临的挑战同样不容忽视。首当其冲的是财务压力。截至2025年10月末，公司账上现金及现金等价物仅为7346.3万元，而流动负债总额高达1.64亿元，其中包括8054万元的计息银行借款，现金流紧绷。公司自成立以来持续亏损，经营活动现金流亦为净流出状态，这使得此次IPO的募资对其维持运营和持续研发至关重要。
此外，经营上的高度集中构成了另一大风险。招股书显示，报告期内，公司来自前五大客户的收入占比长期超过78%，对单一客户和智能手机行业的依赖度较高（智能手机收入占比超58%）。同时，前五大供应商的采购额占比也接近90%，在晶圆代工和封测环节的议价能力相对较弱。这种“两头在外”的集中模式，增加了公司的经营脆弱性。
可以说，傅里叶的上市过程颇具戏剧性。一方面，其公开发售获得了超过3000倍的超额认购，成为今年港股18C芯片领域的“超购王”，显示出市场对其稀缺性和成长性的高度认可。另一方面，公司在通过港交所聆讯后，被媒体爆出同行艾为电子对其提起的专利侵权诉讼将于近期开庭。尽管招股书显示该诉讼在2025年7月已提出，并非“突袭”，但无疑为上市之路增添了不确定性，也反映出音频芯片行业竞争的激烈程度。
另一个特点是公司创始人徐小林在IPO前的股权转让。招股书披露，徐小林在2021年和2022年曾两次转让股权，合计套现7500万元。这一行为虽属正常的个人财务安排，但在公司尚未盈利且持续烧钱的背景下，难免引发市场对其管理层长期信心的关注。
傅里叶所处的功放音频芯片赛道被市场普遍视为“黄金赛道”。根据弗若斯特沙利文报告，受益于消费电子产品的音频升级和智能汽车市场的爆发，全球功放音频芯片市场规模预计将从2024年的89亿元增长至2029年的204亿元，复合年增长率高达18.1%。中国市场增速更快，同期复合年增长率预计为19.4%。傅里叶作为2024年全球第四、中国第三的功放音频芯片供应商，无疑是这一高增长赛道的主要受益者之一。
在A股可比公司中，艾为电子和汇顶科技是傅里叶的主要竞争对手。从估值角度看，艾为电子和汇顶科技因进入相对成熟期，收入增速放缓，其市销率（PS）分别在5-6倍左右。而傅里叶凭借超过56%的三年收入复合增速，发行价对应的市销率（PS）在11-14倍之间。尽管这一估值相比同行存在溢价，国投证券在研报中亦指出其“IPO估值相对偏高”，并在其评分体系中，招股估值项仅给予4分（满分10分），但考虑到其远超同行的成长性，市场普遍认为其估值存在一定合理性，并未过度透支未来。
未来，傅里叶仍需直面持续亏损、现金流紧张、客户供应商集中度过高以及潜在的专利诉讼风险等一系列现实挑战。综合行业前景、公司基本面及估值，国投证券在研报中给出了IPO专用综合评分5.0分，并明确建议“谨慎申购”。未来，能否在维持高增长的同时，有效控制成本、优化客户结构、拓宽汽车电子等新应用领域，并最终实现盈利，将是衡量傅里叶长期价值的真正标尺。（作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）
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